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天天理财第313期:橡树资本霍华德·马克斯困境资

作者:万博    来源:网络整理    时间:2019-05-28


  天天理财,话说投资,大家好,我是慈薇薇。霍华德·马克斯这个名字,在中国可能不如沃伦·巴菲特那么人尽皆知。但是,他曾经成功预言了2000年的科技股泡沫破裂以及2008年的金融危机,也因此,在华尔街声名鹊起。而他定期写给客户的投资备忘录,是巴菲特都会第一时间阅读的文章。今天,我们就来和大家聊一聊霍华德·马克斯,以及他所创办的橡树资本公司。

  1947年,霍华德·马克斯(HowardMarks)生于美国纽约,本科毕业于宾夕法尼亚大学沃顿商学院,之后又在芝加哥大学攻读了MBA。1969年,马克斯进入花旗银行担任股票分析师。当时的花旗,主要投资于一些美国所谓“漂亮50”的股票,这些公司都是美国最优秀、成长最快的公司,例如德州仪器、可口可乐、柯达、迪士尼等。由于这些公司之前的表现一直突出,市场普遍认为,它们的优秀业绩也将在未来一直延续下去。因此,即使是在80-90 倍市盈率的情况下,仍有大量投资者踊跃买入。

  但是现实并不会总是按照人们的预期发展,随着1973年石油危机的产生与发酵,美国经济进入衰退,“漂亮50”股票也大幅下跌,平均跌幅超过了40%。从现在的视角来看,这些公司确实是非常优秀的,其中不少公司时至今日仍然是行业中的龙头。但是,在当时的投资期内,由于买入价过高,投资的亏损给客户带来了巨大的损失。这也给了马克斯一个教训,好公司不等于好投资。如果只关注公司的质地是否优秀,而忽略公司股票的价格,那么即使买到好公司也可能会亏钱。

  1978年,在公司安排下,马克斯接到了一个棘手的case,有一个客户想让公司帮助构建一只垃圾债券的投资组合,希望他能深入研究一下。当时加州的迈克尔·米尔肯 (Michael Milken) ,是垃圾债券的开创者,马克斯决定去拜访他。而就是这次拜访,可以说完全改变了马克斯的事业轨迹。

  在70年代末期的美国,只有优质的公司才能获得投资级评级,也就是3B、A、2A或3A,人们认为这些高评级公司是可以发行债券的。而那些评级低于投资级的公司,例如2B、B以及更低的,虽然它们也会有融资需求,但是人们认为它们风险较高,不能在债券市场融资。

  但是,就如我们上文中提到的,好公司不等于好投资,反过来,差公司也不一定就是坏投资。米尔肯认为,只要出的利息足够高,有风险的公司应该有资格发债券进行融资。这些债券一方面由于信用等级较低,因而被称作垃圾债券;但另一方面,它们会提供更高的利息以补偿信用风险,所以也被称作高收益债券。“垃圾”与“高收益”,不同的称谓其实反映了这类债券高风险、高收益的一体两面。但是这些公司的债券并非毫无价值。事实上,由于人们对这些公司的期望值很低,导致它们的债券价格十分便宜,如果投资组合足够分散,即使只有一部分债券能做到还本付息,投资组合也能赚钱。如果公司的评级提高了,或是被更大的公司收购,那就更是意外之喜。所以这些低评级公司,完全有一定几率成为性价比较高的“潜力股”。

  也是从这个时候开始,马克斯的投资对象,就从最优秀的公司,变成了质地很差的公司。但是马克斯却从这些“废物堆”里找到了赚大钱的机会。

  从1978年到1985年,马克斯在花旗集团以高级基金经理的身份,管理一支由垃圾债券和可转换债券构成的基金。1985年,西部信托公司聘请马克斯帮他们创建垃圾债券部,后来马克斯又与几位同事一起创建了一支困境债券基金,这也是首支来自主流金融机构的该类基金。1995年,马克斯带领手下的董事总经理离开,并创立了橡树资本,主要专注于困境资产投资领域。

  如今,橡树资本已经成为全球重量级的另类资产管理公司,也是全球最大的困境资产管理人,投资组合包括企业困境债券、困境企业股权、困境房地产、银行不良贷款、高收益债券等。在2000年和2008年两次大危机中,橡树资本逆势大举募集资金收购不良资产,在危机解除后取得了非常出色的投资回报,名震华尔街。

  那么,橡树资本又是如何运用好困境资产的投资策略,在这个领域获得成功,并一步步发展壮大的呢?下期的天天理财中,我们将为大家进一步解读。好了,今天的天天理财就到这里了,我是主持人,慈薇薇,更多精彩内容,我们明天再见,谢谢。