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【非典型解读科创板】啥是”绿鞋机制”券商咋

作者:万博    来源:网络整理    时间:2019-04-18


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  万众瞩目的科创板就这么以“迅雷不及掩耳盗铃儿响叮当世界充满爱你没商量”之势扑面而来了。

  最近也看了许多解读,都挺好的,不过都比较正经。所以就计划写一系列“不太正经”的文章,尽量从不一样的视角来进行解读。今天先写一个冷门的东西作为引子,就是关于所谓的“绿鞋机制”,以及券商会受到什么影响?后续解读会持续扑面而来。

  科创板规则中,有一个为稳定上市后股价而生的“绿鞋机制”,据说有了这个东西,新股上市暴涨暴跌的情况可以得到抑制,是真的吗?

  绿鞋机制是因为1963年有一家叫做绿鞋(Green Shoes)的公司(幸亏不是叫绿帽子)IPO时首次使用,所以就用它的名字来命名(很抱歉,现在这个品牌已经没了)。

  它的官方说法叫做“超额配售选择权”,forget it,我们直接来举个列子:

  投资者:韭菜籽,其中有一类投资者买的数量多,锁定的时间长,叫战略投资者,他名字是【韭黄】

  现在【韭菜公司】要发行10亿股,发行价10元,募集100亿(10元×10亿股)。其中战略配售者【韭黄】拿了2亿股,长时间锁定,其他二级市场投资者拿了8亿股。股份发行了,投资者也掏了100亿。没有绿鞋机制的时候,大家活都完成了,就等着上市看好戏了。

  那么在发行的时候,【韭菜公司】对战略投资者【韭黄】说,既然你是战略配售,要的股份多,我干脆再多给你来总量的15%吧,也就是1.5亿股。【韭黄】欣然接受立马又拍了15亿元,不过【韭菜公司】有一个要求,就是这部分股票我要“延迟交付”给你,但是你不用担心,过了上市股价稳定期,肯定给你,绝不食言。

  【韭菜公司】上市后股价一旦低于10元,【狗剩证券】就会进场买股票托市,最多可以买1.5亿股,钱从哪来呢?【韭黄】刚刚拍了15亿出来,肯定够了,因为现在股价只有8元,其实只用花12亿(8元×1.5亿股)。就这样,【狗剩证券】买买买,手里有了1.5亿股股票。股价稳定期过后,它就把这些股票交给了作为战略投资者的【韭黄】,帮【韭菜公司】完成了“延迟交付”的义务,同时自己只花了12亿,却收了【韭黄】15亿,自己白赚了3亿。

  没错,这种情况下,“超额配售选择权”并未实施,【韭菜公司】募集的还是10亿股,收到的钱还是100亿,而【韭黄】多拿到的1.5亿股,是【狗剩公司】帮他从二级市场其他投资者那里买过来的,现在二级市场只有6.5亿股了(8-1.5亿股),而韭黄手里有3.5亿股(2+1.5亿股)。战略投资者【韭黄】承担了股价下跌的风险,亏了3亿,这3亿进了【狗剩证券】的腰包。不过还好,【韭黄】长期看好上市公司,不在乎短期亏损,能多拿股份也是心满意足的。

  但是还有一种情况,那就是【韭菜公司】股价上市后高于发行价涨到了12元,这时候【狗剩证券】就会要求【韭菜公司】线亿股交付给战略投资者【韭黄】,完成“延迟交付”的义务。

  这种情况下,“超额配售权”便实施了,也就是行权了。这时候【韭菜公司】募集的股份是11.5亿,战略投资者【韭黄】得到了3.5亿(2+1.5亿),其中1.5亿是超额配售得来的,【韭黄】多掏的这15亿,现在值18亿(12元×1.5亿股),赚了3亿。二级市场其他投资者手里还是8亿股,没有变。而【韭菜公司】总募集规模变成了115亿,券商的承销费用是按照总规模变化的,所以也增加了15%。。

  【战略投资者】获配的股份比原来多15%,不管股份是券商从二级市场倒手过来的还是发行人超发的,肯定比原来拿到货多,也是开心的。多拿的这部分有可能吃亏也有可能占便宜,至少概率上不吃亏。

  而【发行人】稳定了股价,因为股价低的时候券商二级托市,股价高的时候多发行股份加大供给。

  还有一种情况,就是当股价低于发行价时,【狗剩证券】进场买股票结果还没买到1.5亿股,股价就涨回去了,那么如何完成给战略投资者【韭黄】交付1.5亿股的义务呢,这时候【狗剩证券】就会部分行使“超额配售权”,让【韭菜公司】再多发行一些股份,把不足1.5亿股的补足。

  以前A股有没有绿鞋机制的规定呢,其实是有的。历史上2006年工商银行、2010年农业银行和光大银行上市的时候都实行过绿鞋机制,除此之外,再无他家。

  为啥没有呢?因为在中国打新股稳赚不赔的,畸形的定价方式导致新股上市肯定涨,本来A股超募资金闲置的情况就挺严重,这种情况下,如有绿鞋机制肯定触发行权,上市公司会募集更多的资金导致浪费。再加上上市公司和原始股东本来就觉得定价定的低了,本身也没有平抑股价的意愿。

  现在科创板不一样了。长期来看肯定是按照市价发行的,也就不存在“新股无敌”和“发行价偏低”的现象,那么绿鞋机制就可以发挥作用啦。

  当初阿里巴巴在美股上市的时候股价暴涨,就触发了绿鞋机制,多募集了15%,成为当时世界上最大的IPO。去年小米在港股上市后,股价先跌后涨,也触发了绿鞋机制。

  这个小例子作为引子,不知说清了没有。如果你没看懂,一定是我水平差。后面我们接着聊。