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博时资本再创ABS新模式:应收账款的电票化管理

作者:万博    来源:网络整理    时间:2019-04-12


  有业内专家表示,这一创新产品的出现,开辟了供应链金融下应收账款融资的新模式,为企业的资产证券化带来新的思路,实现基础资产类型的丰富和规模的扩容,还引导了商业承兑汇票向电子化、有序化发展。

  供应链金融是将供应链上的企业信用连接起来,以核心企业为中心,以真实贸易为前提,为供应链上下游企业提供综合性融资安排。伴随着应收账款、商业票据以及融资租赁市场的稳步发展,供应链金融在国内扶摇直上,发展势头猛劲。行业数据显示,中国供应链金融市场规模已超10万亿元,并以每年20%~30%的速度递增。

  在此大背景下,应收账款模式作为供应链融资中举足轻重的一环,在市场上已并不鲜见:2015年,资产证券化市场呈现井喷式增长,以应收账款为基础资产的产品发行量达229.96亿元,占企业ABS发行总量的13%,仅次于融资租赁资产及公共事业收费权的发行量。然而,相比于整个供应链金融市场规模,应收账款可证券化的空间仍然很大,有大量资产都迫切地等待着被化解。

  因此,深耕供应链金融市场,反哺实体经济,仍是未来资产证券化发展的主流方向之一。博时资本发行的此单ABS,正是从商票角度切入了供应链金融,从供给侧帮助企业“补短板”、“降成本”,助力企业转型升级,向轻资产模式转变。

  资产证券化实务中,应收账款的付款承诺往往缺乏刚性约束,且由于应收账款的债务人、行业、金额、帐龄等信息差异较大,难以对其进行统一的筛选管理,也加大了风险分析和控制的难度。此外,随着经济下行压力及市场需求减弱,中游及下游行业表现疲弱,赊销在供应链结算中占比不断扩大,这也导致应收账款逾期可能性增加。一旦应收账款发生逾期,将对以应收账款为基础资产的证券化产品产生一系列负面影响。若在应收账款证券化过程中引入商业承兑汇票,将合同承诺转化为标准化、规范化的商业汇票,可增强对企业应收账款的约束性,提高应收账款的回款刚

  然而,商业汇票最近屡屡爆出纸票风险事件,不免使投融资市场对票据小心翼翼,甚至造成了部分参与者对票据风险的过度解读。其实,票据是连接实体经济和投融资市场的重要桥梁,只要引导票据市场向健康化、规范化、有序化方向,必然会使它活化创新,对宏观经济产生正向的激励作用。

  在票据化管理应收账款的实际应用上,首先,“博时资本-平安银行橙鑫橙e资产支持专项计划”全部采用电票为支付结算工具。与纸票相比,电票使假票风险降至最低,能提高银行业务周转率,降低相应的操作成本;其次,计划内的电票均为一手票,杜绝与票据中介的违规交易,也通过质押的设计防止原始权益人在出售资产后恶意转让商票;最后,为有效规避企业信用风险,博时资本在企业信用上接入银行信用——由银行通过商票保函或票据保证的方式提供增信,这就使严格的银行信用管理制度在证券化过程中得到运用,也大大缩小了专项计划的风险敞口。

  ABS的成功设立和安全运行,依赖于管理人的主动管理能力。针对本项目,管理人需要对整个电票类应收账款产品进行完善的风险评估:当债务人出现管理混乱、资金链断裂等经营问题,可能造成债务人的违约;当对基础资产未来现金流的预测产生严重偏差,将产生资产支持证券投资风险;当现金流归集与分配的流程断裂,将产生基础资产现金流回收风险;当管理人与各中介方在资产入池与收益分配过程中操作失误,将影响专项计划的发行和正常运营。

  本专项计划的管理人博时资本是中国首批获批成立的基金子公司之一,为博时基金的全资子公司,现管理的资产规模超过3300亿元。博时资本是ABS行业的创新先驱,去年至今相继推出了全国首单物业费ABS及无担保购房尾款ABS。目前,公司已建立了现金流分析和结构化系统,通过专业化的产品设计及高效的组织运营体系,正稳步推进电票类应收账款、购房尾款、物业费、REITS、供应链金融等资产证券化项目。

  针对本项目,在尽职调查方面,博时资本对原始权益人、债务人、基础资产等方面展开独立客观的调查,全面分析债务人所在行业情况、经营状况、财务数据、信用表现等,并聘请专业的项目律师和评级机构分别对合规和风险方面进行调查;在产品设计方面,管理人将对现金流覆盖情况进行科学测算,确保回收现金流足以覆盖本息,并设计赎回机制,最大限度地保障投资者的利益。

  除此之外,由于贸易类金融客户对资金时效性有较高的要求,且涉及债务人较多,该产品需要在短时间内完成所有的准备工作。据博时资本有关负责人介绍,为满足时间要求,在资产入池时期,博时资本设计了极其细致和详尽的工作安排表,配备专业团队全程跟进;在收益分配时期,其通过专门的投后管理部门,动态监控债务人、平安银行的经营状况及市场风险,并定期向交易所和投资者披露运行情况。

  现今的ABS市场,是参与者不断涌入、产品模式复制迅速、费率竞争白热化的市场。博时资本通过不断在物业费、电票类应收账款等方向取得突破,展示出在资产证券化领域不同凡响的创新能力和资产管理能力。博时资本负责人表示,作为资本市场重要参与者,需要胸怀全局、着眼长远,不断依托创新机制,提高主动管理能力,更好地用金融服务实体经济。