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天天理财第315期:橡树资本霍华德·马克斯另辟蹊

作者:万博    来源:网络整理    时间:2019-03-13


  天天理财,话说投资,大家好,我是王恺人。上期的天天理财我们为大家介绍了困境资产投资之王霍华德·马克斯带领橡树资本在金融危机中大举收购资产的故事。今天,我们和大家聊一聊被称作“华尔街秃鹫”的橡树资本,是如何活用核心投资策略在中国市场大展拳脚的。

  自1995年成立起,橡树资本就运用策略延伸的方法,在原有策略基础上不断开发新的策略和产品。当时马克斯的策略扩张主要集中在拓展欧洲和亚洲市场。在1997-1999年之间,橡树创造了3个新策略:新兴市场绝对收益策略,欧洲高收益债券策略,以及电力机会策略。虽然总部设在美国,马克斯却开创了投资欧亚信贷资产的另类策略。

  此后的扩张期一直持续到2010年,橡树资本从夹层融资开始,持续推出新的延伸策略。其中包括亚洲主要机遇和亚洲特殊情况,欧洲优先级贷款,以及全球高收益债券等策略。同时,新兴市场也在不断崛起,橡树资本自然而然地将目光转向中国市场。

  实际上,早在2004年,橡树资本已经盯上了中国市场。但当时中国的资本市场发展时间较短,许多的投资退出机制不够完善。于是,马克斯决定先从私募股权这一块切入。彼时,橡树资本将目标锁定在了中粮集团下属的海外运输船队。由于海外运输船队属于中粮集团的非主营业务,集团发展范围较广,而属于非核心业务的海外运输船队,运营效率无法有效提升,自然就被边缘化了。

  橡树资本早早地发现了中粮船队的隐忧,毫不犹豫地向中粮集团发出了收购意向。2004年底,橡树资本抛出4.2亿美元要约,从中粮集团购买了这只大型船队,并以此为基础在马绍尔群岛注册了一家名为珍口的船运公司,船队主要运送铁矿石、煤炭、谷物和钢铁。不到半年,在橡树资本的强力运作下,珍口在美国纳斯达克成功上市。

  马克斯的厉害之处就在于,通过把货船租给从事中美贸易的客户,改变了船队原来的业务性质。由于可以提供长期的租用合同,有足够的现金流量作为保证,可以很容易地从银行获得贷款。橡树资本也借助改变资本结构,上演了一出起死回生的资本市场大戏。借助中粮集团这一经典案例,橡树资本逐渐打开了中国私募股权投资市场。

  在中国股权投资市场“顺风顺水”的橡树资本在之后几年一路披荆斩棘,不仅参与了中国银行601988股吧)的股权融资,而且还投资了澳门的房地产项目。马克斯对中国资本市场的了解也在不断深入,直到2013年,马克斯产生了切入中国不良资产这一巨大市场的想法。

  之前虽然早有进入不良资产的打算,但马克斯对于中国市场始终保持谨慎态度。个中原因则是建立在他在不良资产行业长期投资中总结的三个要素。首先是公司不明智的信贷,第二是无法偿还债务的公司出现,第三是可靠的债务重组体制和法律机制。在马克斯看来,2013年以前的中国,虽然已经具备前两个机会,但关键在与中国能否有独立的解决不良债务问题的制度安排,还存在不确定因素。因此,第三要素使得橡树资本对中国不良资产市场一直保持谨慎。

  2013年,随着中国不良资产市场的参与者趋向多元化,解决不良资产的制度也逐步落地。因此,马克斯认为切入这一市场的时机已经成熟了。当年11月,橡树资本与四大资产管理公司之一的中国信达签署了战略协议,合资10亿美元成立不良资产处置公司。同时,橡树资本还取得了首批合格境内有限合伙人的投资牌照,同年底在在中国发行了不良债权基金。自此,橡树资本正式涉足中国不良资产市场。对于橡树资本来说,与信达的合作是一个新的尝试。经过2年摸索,橡树资本在中国完成了首笔不良资产投资。

  纵观橡树资本的投资历史,我们不难发现,马克斯对欠发达和非有效市场的投资标的情有独钟,涉及的领域鲜有竞争压力。橡树资本经常以低价投资濒临破产的公司,但最后往往能够通过重组使之起死回生,这也是橡树资本被外界称作“华尔街秃鹫”的重要原因。当下,国内的不良资产规模已经日渐庞大,橡树资本也表示长期看好中国市场,对未来的投资环境充满了乐观预期。

  好了,今天的天天理财就到这里了,感谢大家的收听。我是主持人,王凯人,更多精彩内容,我们明天再见,谢谢。