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券商研究所分析师(研究员)到底是做什么的?

作者:万博    来源:网络整理    时间:2019-07-17


  首先券商证券分析师研究的证券一般可以分为权益(也就是我们常说的股票)、固定收益(一般是债券)、宏观经济、投资策略以及金融工程这几个大类。每个类别都会配置一定数量的证券分析师,并以团队作为单位来进行独立地研究分析工作。

  一般来说,证券分析师最核心的任务是把自己负责(覆盖)的相关领域研究分析清楚,然后为其服务的投资机构提供一个明确的投资建议(比如买入、持有、卖出)。我们前面提到过,研究所内部会将研究的方向分为宏观经济、投资策略、金融工程、权益、固定收益、等几个大类。具体来看:

  1.宏观经济分析师,顾名思义,主要就是研究宏观经济,一般包含国内经济、世界经济、产业经济等等。会对诸如GDP、CPI、PMI等经济数据进行预测和分析,同时也会对经济形势、宏观调控政策进行分析。

  2.投资策略分析师主要会关注目前市场上主题热点(如高送转)、投资者的情绪、以及大盘的点位等等,对热点行业进行配置推荐、同时预测未来的的行情走势。

  3.金融工程分析师则主要通过在计算机上建模编程等量化的手段,对市场进行预测和交易,分析师的任务是想出合适的策略并且将该策略编写为一个程序,有计算机生成交易。该种方式的优势是通过计算机交易来克服人类主观判断所伴随的人性弱点。

  4.固定收益分析师关注利率债、信用债等债券的收益率以及其违约风险。并且根据债券模型给债券进行定价,并给出投资建议。

  5.最后是权益(股票)研究分析师,这个就是我们平时俗称的行研(行业研究分析师)。行研的主要任务是深入研究上市公司的的基本面,并通过专业的方式对公司的整体价值进行估值(我们一般称为给资产(公司)定价),最后判断其股票是否有投资的价值(比如我的定价高于目前的市值,则是高估,反之则是低估)。由于股票本身的复杂性,需要分析师对宏观经济有一定了解,同时对上市公司以及其所属的行业有非常深入分析研究。因此考虑到不同行业之间有不同的商业模式、产业链、成长周期等特性,研究所会对行业进行更具体的划分(比如食品饮料、轻工制造、有色金属、计算机、电子),然后分析师则会分成一个一个研究团队,每个团队里的分析师独立的对自身覆盖的细分行业进行研究分析。(因为分析师主要关注自己覆盖的行业,所以股票分析师也叫行业分析师,也就是行研。)目前A股上市公司被划分在了近30个行业。大型研究所一般都会对所有行业都配以分析师团队。

  根据不同行业的大小,每个组配置的人数不同,比如医药行业、机械行业都有数百个上市公司,因此团队一般会有6人以上,而旅游行业仅不到50个股票,一般团队配2人既足够。总体来说看,一般平均每个团队的人数在3人左右,因此行业研究分析师的人数在研究所里是绝对的大多数。

  下面,我们就重点的了解一下行业研究分析师的工作职责、工作要求、工作内容。

  我们看看这4个工作内容是如何有机的结合在一起的?刚才我们提到了,行业研究分析师(以下简称行研)的主要工作职责是深入研究上市公司的股票的基本面,并判断其是否有投资的价值。一般一个公司基本面分析需要包含与其所属行业相关的宏观经济分析,其所属行业的分析以及公司自身的分析。因此分析师需要阅读大量的相关材料(包括)公司公告、行业数据、行业新闻等)以保持对行业的持续跟踪。同时耳闻不如一见,分析师需要经常与上市公司以及产业链相关的公司进行直接沟通(包括电话、实地的调研考察)。最后,分析师的会将其研究分析的结论通过书面(也就是研究报告)和口头(也就是路演)的方式提供给投资机构客户。

  相信大家平时肯定都写过不少报告,一个报告的目的简单来讲就是向受众把一件事说清楚,而落在纸面上能够是的条理更为清晰,也能更好地体现专业性。行业研究虽然说的是“行业”,但因为交易所只提供公司股票作为投资机构的投资标的,没有提供行业作为标的,所以实际上大部分行业研究最终研究的还是要落实到行业里的具体公司。

  研究报告按内容覆盖面和长度可以深度报告和一般的点评报告。按照类型可以划分为行业报告和公司报告。每家券商都有自己的报告模板,并且会根据我们上面的划分的报告类型有所不同。

  一般来说分析师想非常重点的推荐一个公司时,都会选择写成“深度报告”。一个深度报告的目标是能将一个上市公司中与投资相关的内容全部梳理、表达清楚。一般来说,需要包含公司所属行业的分析以及公司自身的分析。分开来看,行业分析一般包括:行业的规模、增速,行业的商业模式以及产业链的分工,行业内公司之间的竞争格局以及行业的整体政策。而对公司的分析一般包括:处于产业链中哪个位置、和同行业竞争对手比处什么位置(龙头还是赶超者)、是否有品牌溢价、是否能在成本控制上有优势、公司治理等等。以上都是相对定性的分析。判断一个股票是不是值得买,我们还需要定量的分析其公司价值是否高估或者低估。因此最后,分析师需要对公司的财务进行分析,并做出财务模型和盈利预测,最终通过现金流折现、同行业内估值比较等发放给公司的股票进行定价,再比较这个定价与市场目前交易价格,从而得出最终的投资结论(买入、持有、卖出)。由于内容和涉及面较广,因此一般一个深度报告基本都在20页以上,视具体长度需要1周-2周的时间完成。

  点评报告则相对比较简单,行业这部分的话一般是一些定期数据的跟踪点评:比如暑期档电影票房分析,或是行业的一些小的政策变化点评。公司这部分一般是一些公司的主业进展,比如得到了某个订单、进行了一次收购,以及对公司的定期报告(年报、一季报、中报)的点评。点评报告一般在1-10页之间。

  无论是深度报告还是点评报告,分析师写完后都需要通过研究所内部的合规审查(一般需经过至少两轮,审查内容包括报告格式、内容是否有设计内幕消息、非公开信息、夸大事实等等)。通过后才可以通过研究所的平台发给机构投资者客户。

  最后补充一点,在大部分情况下,出现的一些新的讯息对公司基本面影响都是很小的,这时分析师只需在微信群里写几句简单的点评即可,而不需要已正式报告的形式发出。

  前面我们提到,一个深度报告需要包含行业和公司的方方面面。那么我们如何去研究这些东西呢?有没有哪些相关的研究材料来源?

  当然是有的。宏观的数据基本可以在国家统计局里找到,行业的数据一般可以在相关的行业数据库、产业研究所上找到,比如电影票房、电视剧收视率可以在艺恩网上找到。互联网的数据可以在易观智库、艾瑞咨询里找到。好的分析师都懂得如何找到其所需要的数据。分析师往往还会想办法找到了解行业的从业人士朋友,直接进行咨询,以了解行业的一手数据和信息。

  公司的话,最直接的就是查看公司的公告。中国证监会规定公司必须在发生重要的事时及时将情况公告给广大投资者。同时公司每年也需要公布年报、一季报、中报、三季报等定期报告。这些报告里都有公司的经营数据、盈利情况、未来的发展规划等等,特别是年报,一般会比较详细。另外,如果公司上市时间不长(一般少于3年),则可以阅读其上市招股说明书,里面有会更详细的披露行业、公司的业务情况,可以让一个分析师非常全面的了解公司,是非常好的学习素材。当然,如果上市时间太远,则行业和公司都可能已经发生了变化,那么招股说明书的价值也会小很多。

  此外,公司的官网、以及网上能找到的各类关于公司的新闻,公司的竞争对手都是我们研究分析的材料。

  再下面我们讲一下分析师另一个重要工作,调研(也就是和上市公司及其相关公司沟通交流):

  前面我们提到了,公司公告、行业信息、行业数据等网上能找到的数据是分析师必须长期跟踪的基础研究资料,这些资料也是分析师撰写研究报告的重要素材来源。不过,即使资料再多,大部分都不是直接来源于公司,那么这些信息势必会有疏漏、不全面、甚至被扭曲,因此只用这些材料来写报告的话肯定不会很精确。那么怎么解决呢,俗话说百闻不如一见,最好的解决方法自然是直接与公司沟通,也就是我们常说的调研公司,具体包括电话沟通和实地调研,以获得对公司更精确、更全面的了解。

  上市公司均设有证券部,其中配有董秘、证券代表等人员专门负责与投资者进行沟通并且接待投资者的调研。

  调研时,分析师会就行业、公司相关的更细节的问题与董秘、证代进行深入地沟通,以便完善自己的分析框架,具体聊得内容会根据公司情况以及分析师自身对公司的理解有较大的差异。如果问的特别细节,则分管业务的高管也可能会一起出场,甚至有时董事长也会亲自来接待调研,回答关于公司长期战略规划等问题。

  除了语言沟通外,眼见为实也很重要,分析师会观察公司的情况。举几个例子:如果是制造类公司,会参观他们的工厂;文化娱乐类公司,则会在现场看一下他们的产品。同时也会关注公司的整体氛围。我曾经在一个夏天去过两家业务相近的互联网公司,其中一家在一个比较干净整洁的办公楼,员工整体精神面貌非常好,充满鸡血。而另一家在一个老旧的工厂旁边,里面非常昏暗,几个电风扇吱吱呀呀,员工昏昏欲睡,与前者相形见绌。后来前者的业绩、股价表现明显强于后者。

  在调研结束后,分析师不仅自己能更加深入地了解公司,同时也需要及时地写出一份“调研纪要”,作为总结和梳理,并将此发送给感兴趣的投资机构。当然,很多投资机构自身的分析师也希望能与上市公司等进行直接沟通。因此往往券商分析师实地调研时也会通知其服务的投资机构的分析师一同前往。甚至券商研究所每年都会组织几次“策略会”,专门请各行各业大量的上市公司高管前来,与投资机构的分析师等进行交流,以此作为一种对投资机构的增值服务。

  好了,到这里可能有的朋友会有些疑问了。前面一直在说券商研究所的分析师,而这里出现了投资机构分析师,这个分析师和券商分析师有什么区别吗?

  实际上这两种分析师工作内容相对是比较接近的,但是职责、未来职业发展、考核机制等等却很不相同。这里我就简单拿审计和营销来类比一下:

  上市公司年报时会请四大等机构来提供审计服务,同时公司也有自己的内审。另外大公司都会有自己的市场营销团队,但同时也会聘请外部的广告公司来提供服务。这两种情况下,公司一般会被成为甲方、而提供服务的四大、外部广告公司则会被称为乙方。(甲乙甲乙,甲在乙前。因为公司作为出钱的那一方,会给四大、外部广告公司带来收入,因此相对强势一些,所以就被称为甲方)。

  因此我们所说的券商分析师和投资机构分析师也是类似于这种甲乙方的概念,当然这里甲方是投资机构分析师,而乙方则是券商分析师(就像我们前面说的,乙方给甲方提供服务)。然后在我们证券市场里,还有更加行业的称呼。就是称投资机构为“买方”(因为他们买卖证券),而券商为“卖方”(卖投资观点、卖服务)。这里大家只要记住这一点就可以了。后续我会有针对买方分析师单独做一些主题内容的分享。

  当分析师写完研究报告,并且已经对公司有了深入的分析和观点之后。分析师需要做的就是向投资机构传递自己的观点。纸质的报告固然是一种很好的途径,但是语言的沟通往往更有效率且更及时。因此就需要分析师想投资机构进行“路演”(road show),用语言的方式,将自己的分析逻辑和观点提供给投资机构。路演可以分为现场路演和电话、微信路演。

  一般来说,当分析师覆盖的行业、公司出现重大变化、或是分析师首次覆盖一个公司,写了深度报告,这种情况下会选择去投资机构现场路演,以确保和投资机构的人员进行深度的沟通交流。实际操作中一般是分析师会写一个可以讲30-45分钟的ppt,在现场先通过演讲ppt阐述事实、分析、和观点,并和投资机构的人员进行交流互动,力图进行最充分的沟通。一般一场路演至少需要1个小时的时间。

  而后在券商内部,分析师团队成员会根据投资机构的所在地进行分工,一般中国投资机构主要聚集在北京、上海和深圳。因此团队成员会分别覆盖北京、上海和深圳的投资机构。

  若是行业、公司出现小的变化,则一般分析师通过电话和微信与投资机构进行相对简单的口头交流即可。

  此外有一种特殊的情况,既行业、公司发生十分重大的变化,分析师认为去一家家机构路演已经无法及时的传递自身观点。此时他们则会选择进行大范围公开路演,通过电话、视频会议的形式同时对市场上多家机构进行路演。

  最后,无论现在对行业公司理解的多么深刻,无论的写的报告多么全面严谨,无论调研的多么深入,行业和公司永远都在动态地变化着,从而导致股票市场也是瞬息万变。因此对一个合格的分析师来说,最重要的是持续不断的保持对行业、公司的跟踪,不断地的保持学习。及时的对行业、公司发生的变化做出分析和判断,并积极在瞬息万变的股票市场中地寻找到投资机会。

  同时,券商研究所的收入来源于投资机构。所以券商分析师最终是需要得到投资机构的认可。无论是书面的报告、口头的路演,以及我们专业性的研究,都是为了这个目的。因此我们需要持续的与投资机构保持交流,不仅主动地想投资机构推荐股票,也要站在投资机构需求的立场上,了解他们的想法、他们对股票的思考、他们在投资研究上碰到的困惑,针对性的给予投资机构提供服务,以获得更好的认可。这一部分在分析师的考核中也会体现。

  现任国内大型教育集团公司华东区合伙人、战略与融资顾问。CFA,俄亥俄州立大学金融学学士,约翰霍普金斯大学金融学硕士。“知己职彼”事业合伙人、金融投资+教育/传媒行业首席导师曾任中国Top5保险资管—长江养老保险资管部高级分析师,专注教育,互联网、传媒,消费行业研究。长江养老保险资管主要负责太保旗下保险年金、以及社保、银行的资金委托管理,管理资金规模达近5000亿人民币。曾任职于国内Top3券商—海通证券全国总部研究所,担任教育、互联网传媒行业分析师。更多内容请关注微信公众号“知己职彼”(搜yourcareer)

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