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兴证国际证券:品牌+管理文化优势引领持续高增

作者:万博    来源:网络整理    时间:2019-04-18


  颐海国际是中国最大的中高端火锅底料生产商,领先的复合调味品生产商。公司作为海底捞火锅生态中重要一环,为海底捞提供火锅底料等产品,并对第三方进行供应销售,更是借助海底捞品牌,不断研发生产新产品,创造新的收入增长点。产品种类多元化,多品牌拓展业务边界。受益于公司的“产品项目制”,近年来,公司每年推出10种以上的新品。此外,公司采用多品牌策略,深化新品类发展,在自加热小火锅取得突破性增长后,后续看好公司在即食酱、休闲食品等领域的发展,预期公司的产品组合将持续丰富。海底捞加速开店确保关联方业务稳步增长。公司关联方收入增速与海底捞开店增速基本趋同。2018年海底捞加速开店200家,到年底共466家门店,预计2021年突破1000家门店。未来三年背靠海底捞门店高速扩张期,关联方业务的增长确定性高。多元化销售渠道齐发力。伴随渠道下沉及销售系统“合伙人制”与“师徒制”的推出,公司第三方渠道经营效率大幅提升。2018年,经销商数量突破1500家,经销商渠道收入同比+115.2%,占比47.1%;电商渠道收入同比+105.2%,占比8.1%;销售费用率同比-1.0pct。新工厂投产,产能持续扩张。公司总销量自2013年以来基本保持30%以上的增速,2016-2017年产能利用率超100%,随着2018年马鞍山工厂及2019年霸州工厂的投产,公司将分别新增产能6万吨和7万吨,至2021年总产能有望达到47万吨,有效缓解产能压力。投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.72/0.95/1.22元,同比+35.6%/31.0%/28.2%。考虑到公司强大的品牌力,高效的海底捞式的管理文化,以及处于火锅行业好赛道,预计公司将持续保持高增长和高盈利性,我们认为给予公司超出行业平均水平的估值具备合理性。结合DCF估值和PEG估值,给予公司股票目标价41.08港元,相比现价(2019/4/4)37港元有11.0%的涨幅,对应2019/2020年PE为48.6x/37.1x,对应2019年PEG为1.54x,给予“审慎增持”评级。

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